我们认为，运动户外行业是新消费中非常具有投资机会和投资价值的赛道。本篇报告是运动户外专题系列报告的第四篇，随着高尔夫运动回归奥运会，以及在国家政策的大力支持下，我们密切关注运动户外的细分赛道。特别关注户外运动产业链上下游的研究，寻找高尔夫运动行业相关的

　　全球高尔夫装备（含鞋服）行业规模持续增长。根据Market Research Future，2024年全球高尔夫装备市场规模为132.6亿美元，预计到2032年将增至186.6亿美元，2024-2032年CAGR约为4.36%。随着不同国家及地区对高尔夫产业链经济价值的认可，各国家及地区积极出台政策并采取积极措施推广高尔夫运动，不断推动高尔夫装备市场规模持续扩大。其中，高尔夫产业链结构多元并协同发展。1）上游为高尔夫球具制造商和高尔夫球场修建维护，其中高尔夫球杆和高尔夫球的研究制造是产业链的核心。2）中游为赛事组织运营及高尔夫俱乐部，是整个产业链的助推器。3）下游为高尔夫衍生业态，包括高尔夫旅游、房地产及酒店等。

　　中国高尔夫运动市场规模增长较快。据华经产业研究院的《2023年中国高尔夫球运动行业现状及发展趋势分析》，2016-2019年我国高尔夫产业总规模从86.4亿元增至98.3亿元，高尔夫球运动人数总量保持增长态势。根据华经产业研究院数据，截至2022年，我国高尔夫球运动人数约97.5万人。我们认为，我国高尔夫运动正逐步朝着大众化及年轻化方向发展。相较欧美，我国高尔夫运动鞋服行业发展较为特殊。在我国，高尔夫鞋服通过高尔夫式的“健康慢生活”方式，传播高尔夫运动特有的文化内涵。高尔夫鞋服穿着场景不仅适用于高尔夫球场，也适用于商务休闲场合。即高尔夫鞋服源于高尔夫运动，又超越了高尔夫运动本身。由于高尔夫服饰穿着场景的多元化，不断打开高尔夫服饰的市场空间。从我国高尔夫鞋服市场，高尔夫鞋服品类主要为T恤、毛衫、夹克、休闲长裤等，逐渐成为中高消费人士的着装选择。我们认为，随着高尔夫服饰在我国的发展，并结合我国高尔夫鞋服行业的特点，我国高尔夫鞋服行业逐渐演绎为四大组成要素，即高度、深度、宽度、亮度。这四个要素与高尔夫服饰的市场定位一一对应，即高度-高端性，深度-专业性，宽度-宽泛性，亮度-时尚性。同时，我国高尔夫鞋服品牌的市场定位与价格定位与这四大要素密不可分。开云平台

　　投资建议及推荐标的：通过对高尔夫运动产业链的分析，我们认为，高尔夫运动产业链下游的鞋服品牌端具有较好的增长潜力和机遇。具体来看，高尔夫运动上游生产原料端、中下游球具球杆及鞋服品牌端及培训端，都呈现快速发展的趋势及局面。随着可选消费逐渐修复向好，终端消费环境逐渐改善，或将助力高尔夫运动产业链的复苏。基于可选消费修复逻辑，我们认为，在国家政策对高尔夫运动的支持下，以及高尔夫运动重返奥运会比赛的加持下，高尔夫运动逐渐迎来大众化及年轻化的发展趋势。高尔夫运动行业或将迎来全新发展的机遇。我们建议配置高尔夫运动赛道的优质核心资产，特别是业绩确定性较强且估值具备性价比的标的。其中，建议重点关注市占率较高且有边际改善的高尔夫服装品牌企业。开云平台主要关注标的：比音勒芬，开云平台安踏体育。

　　风险提示：1）消费偏好变化风险，2）高尔夫运动渗透率的持续提升具有不确定性，3）细分运动户外市场竞争加剧风险。